终端消费尚未启动 油脂短期继续弱势振荡

　　8月中下旬天气炒作临近尾声，美豆长势良好，丰产压力渐显。油脂市场自高位回落，回吐部分升水。新作物年度，在全球经济恢复、通胀预期强烈、种植成本提升、国家托市收购的背景下，供应相对充裕与需求刚性的矛盾必将导致油脂市场演化底部逐渐抬升的中长期宽幅振荡行情。当前油脂现货价格跟盘上涨处于相对高位，国储及贸易商库存充足待售，下游终端消费尚未启动。未来两三周内，若不出现极端天气，以上因素都将导致短期内油脂市场继续弱势整理，直至下游消费明显好转，以及国家出台收储政策等新利多因素出现。

　　阶段性内外盘价差导致港口库存高位，供应压力依旧存在

　　1—7月份，我国共进口大豆3056万吨，较去年同期累计增加427万吨。飙升的进口量一方面由于豆油进口受限导致大豆需求增加，另一方面是由国内外阶段性价差结构决定。受托市收购支撑的影响，国产大豆较为抗跌。而2009/2010年度国际大豆丰产，美豆价格明显偏低，连豆主力与美豆进口成本价差从年初的100元上涨至7月初的400元，进口存在丰厚的价差利润。上半年我国主要港口大豆库存量从300多万吨上涨至近700万吨，反映出实质性需求并不如预期旺盛。

　　7月以来连豆上涨，使得国内外价差大幅缩减，进口商后期采购或更能反映实质需求。近日中国商务部预计8月份中国进口大豆456万吨，较7月减少8%，并预计9月份进口大豆434万吨。从预测数据来看，大豆进口步伐正在放缓，但从绝对数量上看400多万吨依旧处于较高水平，后期供应仍充足。

　　当前大豆港口库存仍处于590万吨高位，国家拥有两年临储的500多万吨大豆，140万—150万吨菜油，100万—140万吨豆油未流入市场。后期国家面临抛售腾库、新豆收储的压力，在新豆集中上市之前若价格走高至收储成本之上，国家势必顺价抛储。当前国储供应压力尚未释放，犹如悬在油脂上方的利剑，后期必将抑制价格大幅飙涨。此外，收割逐渐临近，大豆集中上市的供应压力亦不能忽视。

　　高压榨利润促使库存消化加速，当前终端消费低迷

　　上半年油粕价格疲弱，压榨利润不断下滑。6月中旬以来，受季节性天气炒作及双节旺季需求的预期，油粕价格走高，油厂扭亏为盈，压榨利润不断走高至当前的300元左右。受利润驱使，油厂加大采购，开工率提高。从我国主要港口大豆日库存平均消耗量看，6、7、8月份大豆日平均消耗分别为12万吨、15.8万吨和17万吨。而去年同期日消耗量仅为9.8万吨、9.8万吨和9.4万吨。油厂加大生产，一方面促使大豆库存消化加速，但另一方面也带来了油脂的大量集中供应。

　　受双节备货需求和买涨不买跌的心理驱使，油脂贸易商在价格上行中大量囤货，跟盘调价。而8月份以来下游终端消费并未明显增加，供应商价格上调困难，跟盘下跌较快，终端买卖成交清淡。贸易商前期囤货充足，当前出货意愿强烈。后期若下游终端季节性消费启动，库存得以实质性消化，价格有望走高。但短期内下游需求旺季不旺，供应商议价走低且油厂供给增加都将抑制油脂价格走高。

　　棕榈油产量预期增加，需求转淡

　　由于穆斯林斋月备货基本结束以及天气转凉我国进口棕榈油减缓，马来西亚8月棕榈油出口较上月减少14%至122万吨，出口减幅高于预期。而8月份期间马来西亚天气利好，产量预期也有明显增加。《油世界》周二预计，尽管遭遇不良天气，马来西亚2010年毛棕榈油产量预计同比提高1%至1770万吨，印尼产量增长5%至2230万吨。后期需求转淡，棕榈油供应压力较为显著。

　　价差收敛，连豆走弱

　　受供应充沛的疲弱基本面影响，我国大豆主要港口分销价格自年初4000元/吨不断走低至7月初的3370元，随后振荡走高至当前3600左右。而连豆指数受国储支撑影响一直在3800—4100窄幅振荡，8月中旬自4100高位回落。连豆指数与港口分销价两者价差自年初以来不断扩大至600元。两者价差过大，8月中旬价差开始收敛，期价逐渐向现货靠拢。9月合约近期表现可见一斑。大豆期价回落，势必利空油脂。

　　综上所述，油脂中长期市场走势关键看供给变化。而近期内若不出现极端天气，北半球有望丰产，确保供应问题不大。终端需求能否启动将是近两三周内影响行情的主要因素。鉴于当前下游消费旺季不旺，结合期现价差分析和近期盘面表现，预计油脂短期内依旧维持弱势整理。后期关注产区天气、美国农业部月度报告及9月中下旬南美大豆种植情况。